飞科电器603868：转型升级战略落地经营迎边际改善

转型战略已落实，经营边际改善，公司维持持股披露2021年年报和2022年一季报公司2021年实现营收40.05亿元，同比增长+12.26%，归母净利润6.41亿元，同比增长+0.38%，受销售费用增长影响，业绩低于我们预期22Q1营收和归母净利润同比增长率分别为+27.54%和+59.10%营销效益释放，产品结构明显优化，公司经营迎来边际改善我们给予公司2022—2024年EPS预测1.85，2.11，2.39元根据Wind的一致预期，截至2022年4月27日，2022年可比公司平均PE为22x公司积极推进线上自营渠道建设，增加内容社交平台直播等新媒体成本，从而带动收入和业绩的提升我们给予公司2022年30xPE，目标价55.5元，维持增持评级产品升级和营销改革战略逐步落地，经营迎来边际改善分品类来看，2021年，个人电器和家用电器同比增速分别为11.24%和23.06%其中，在产品升级和营销创新的推动下，新型高端剃须刀占比快速提升，平均售价同比增长25.23%渠道方面，以电商为主的直销渠道收入15.32亿元，同比增长+285.43%，主要是报告期内公司大力发展自营电商，社会化营销，品牌直播等新营销总体来看，2021年全面产品升级，深化线上营销改革的发展战略得到全面落实，推动了22Q1收入的中高增长产品结构升级明显，销售费用率因营销改革而逐步上升2021年公司毛利率为47.03%，同比上升5.79pct即使公司在2021年下半年面临成本压力，毛利率仍维持在较高水平，全年销售费用率19.22%，同比上升7.44pct，主要由于大力发展自营电商，加大网络广告推广，最终销售总额差额为27.81%，同比下降1.65个百分点2021年是公司转型变革的第一年，销售，R&D等费用投入大幅增加但是，伴随着收入的增长，成本投入将处于稳定期，甚至有望回落22Q1公司毛利率增幅超过销售费用率，盈利能力开始提升受短期疫情影响，销售放缓，中长期业务改善逻辑成立之前公司公布2022年1—2月营收同比增长约39%按此计算，2022年3月营收将增长9.5%左右，主要受疫情影响中长期来看，公司全面改革创新和品牌升级战略逐步落地，有望开创一条全新的发展道路风险:疫情影响和市场竞争加剧，原材料价格上涨，新产品低于预期的风险

目前原料价格仍呈上升趋势，一方面，我们需关注成本回落趋势，另一方面在原料成本上涨情况下，行业内存提价预期，若成本下行叠加行业提价，利润弹性有望得到释放。长期看，成本压力之下行业出清有望加速，龙头企业市占率有望迎来新一轮提升。站在当下时点，我们认为行业下游需求恢复情况，渠道去库存情况，成本端压力等仍有待观察，建议把握中长期布局机会，建议关注估值回落，经营稳健性高的调味品行业龙头，如海天味业(603288。

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