中国平安凭什么穿越周期？

作者:云潭，编辑:小市妹

放眼全球金融史，打造一个综合金融集团，都是极为困难和罕见的。

从1988年起步，30多年坚定前行，中国平安逐步成长为世界级的综合金融标杆，如今中国平安又迈向“综合金融+医疗养老”的战略新高地。

这些变革都可以在刚刚发布的2023年财报中一窥端倪。可以说，2023年，就是中国平安战略蝶变的关键一年。

3月底开始，上市公司陆续交出上一年度的业绩答卷。

中国平安于3月21日晚披露2023年年报。2023年，公司实现营收9137.89亿元，同比增长3.8%，归属于母公司股东的营运利润1179.89亿元，最核心的寿险及健康险、财险以及银行三大板块贡献了1409.13亿元的营运利润，寿险及健康险剔除一次性因素同比增长0.6%，体现出强大的韧性。

作为以寿险为基本盘的综合金融集团，观察内含价值这一指标要比收入和利润更加重要。因为寿险业务的收入与支出不同步，使得寿险公司的盈利存在滞后。

内含价值要通过净资产的增长和有效业务价值的增长来实现，而新业务价值代表着保险企业新增的利润，决定了内含价值的成长性。

值得一提的是，2023年，中国平安寿险业务重回升势，寿险及健康险业务新业务价值增长高达36.2%，代理人人均产能增速高达90%，这一成绩在业内“遥遥领先”，代理人渠道新业务价值增长40.3%，新业务价值达成310.8亿元。

中国平安副总经理付欣在业绩发布会上表示，这得益于过去三年扎实的改革，营销模式、渠道模式的变革，效果十分显著。可以看出，最核心的寿险业务摒弃过往的人海战术，呈现高质量发展的态势。

而且，截至2023年年底，寿险合同服务边际超过7684亿元，合同服务边际可以近似理解为“利润水库”，它是未来利润释放的坚实基础。

这背后，离不开平安30多年笃定践行的综合金融战略，以及长期深耕大健康领域的助力。

翻阅2023年财报，其中综合金融被提及了88次，医疗康养等共提及98次，足见两大战略对中国平安的重要性。

“综合金融+医疗养老”战略协同推进下，中国平安对客户拥有巨大的黏性。2023年底，集团客户数达到2.32亿，相当于每6个中国人中就有一个正在使用平安的产品和服务。

而且，持有4个及以上合同的客户占比25.3%、合同数越多，留存率越高，拥有4个及以上合同的客户留存率高达97.7%。

2.32亿的客户中有64%同时使用了医疗养老生态圈提供的服务，享有医疗服务权益的客户占到寿险新业务价值的73%。

其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不使用医疗养老生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍，可见两大生态不仅实现了融合赋能，更能提升价值含量。

在投资端，平安亦有不俗的表现。

根据财报数据，中国平安的保险资金投资组合规模已经突破4.72万亿元，如此庞大的资金体量，想要在市场上跑出超额收益，并不容易。

2023年，中国平安保险资金投资组合实现综合投资收益率3.6%，同比上升0.9个百分点。

拉长时间来看，过去10年来，中国平安的平均综合投资收益率5.4%，超过内含价值长期投资回报率假设，充分体现出“大钱长投”穿越周期的投资实力。

平安集团联席首席执行官郭晓涛在业绩发布会上表示:“大家更关心的不是往后看，而是往前看。中国平安的综合金融+医疗养老战略始终如一，十分清晰，主营业务稳健，加上强硬的执行力，平安未来会给资本市场带来价值回报。”

保险公司的财报堪称最难读懂的财务报表，资本市场对其估值的评价标准也各有不同。

况且中国平安业务广泛，既有保险、银行等金融全牌照，又有多种健康生态服务。在整体宏观经济调整期，中国平安的估值受到多种因素影响，目前估值低于行业平均水平和部分同业。

以3月21日的收盘价来看，中国平安市盈率远低于中国人寿，PB则仅有0.85，在所有上市的大型保险公司中处于末位。

中国平安H股市盈率则仅7倍出头，要知道同在港股的友邦保险PE高达22倍，PB超过2倍，而中国平安2023年的利润是后者的3倍有余，新业务价值也要高于后者，两者市值却基本相当，这显然不合常理。

从历史角度来看，中国平安无论是PE还是PEV都处于十年来百分位的最低区间。

另外，资本市场普遍用内含价值来对寿险公司进行估值，因寿险是平安的基本盘，所以过往市场普遍盯着这一指标，但仅用内含价值无法综合判断一家综合金融集团的真正价值。过于片面单一的指标，导致中国平安估值较低。

平安提出用客户数、客均合同、客均利润三个关键指标衡量综合金融模式的盈利能力。不可否认，受大环境影响，一些指标出现调整，但将时间拉长来看，这几项关键指标均平稳增长，印证中国平安价值创造能力的不断提升。

平安的个人客户数近十年增长近三倍，2023年的客户数是2015年的2.1倍，客均合同2.95个，2015年的1.5倍，客均利润498元，是2015年的近2倍。

证监会换帅后，对上市公司分红，回馈投资者，增加对投资者的回报高度重视。

中国平安上市以来分红慷慨，A+H股累计分红超过3000亿元，A股分红更是融资的数倍。

2023年中国平安更加慷慨，分红支付率高达37.3%，分红总额连续12年增长。期末股息为每股1.5元，叠加中期分红0.93元，全年分红达2.43元，股息率达到5.8%，对于长期投资者而言，具备很强的吸引力。

目前，中国平安股价远低于内含价值，在震荡市中，高现金分红和低估值属性的吸引力不断凸显。

考虑到目前股价低估，此时布局，可以获得资本溢价，又可以获得不错的分红，当下的中国平安迎来一个投资的黄金坑。

在进入第四个十年的发展时刻，平安将综合金融和医疗养老两大模式相互融合，打造出国际领先的综合金融及医疗养老服务集团。

放眼全球，中国平安的业务组合以及业务板块的综合性，俨然是“富国银行+联合健康”的升级版。

联合健康是美国最大的健康险公司，公司由健康险和药品福利管理两大板块组成，是美国国家级的健康管理公司。

富国银行则是从加州成长起来的综合性大型商业银行，靠着出色的零售业务和小微企业服务，俘获了巴菲特的青睐。

中国平安业务模式类似“富国银行+联合健康”，而且中国平安不仅有银行，也涉足保险、证券、信托、投资等等牌照；医疗健康服务方面，不仅有健康保险、人寿保险，还设立了“到线、到店、到家”的服务体系，加上AI科技赋能，中国平安更像是两大企业的升级版。

需要注意的是，中国平安并非是简单的将多个业务组合拼装起来，而是形成多业态的化学反应，实现有机增长。

过往十年，许多企业都想构建一个综合金融平台，但多牌照经营并非易事。综合金融不是简单的产品和服务堆砌，而是交叉赋能和协同作战能力的提升。

随着老龄化程度的加深，到2030年中国60岁及以上人口预计将超过4亿人，养老产业市场规模可达13万亿元，这一潜力无穷的市场大有可为。

平安长期以来深耕医疗健康和养老业务版图，致力于打造中国版“管理式医疗”。平安的医疗养老生态圈既创造了更高的独立的直接价值，也通过差异化的“产品+服务”赋能金融主业。2023年，医疗健康相关付费企业客户超5.6万家，平安健康过去12个月付费用户数近4000万，实现健康险保费收入超1400亿元。

而且，如上文所述，医疗养老的价值创造力远高于其他个人业务。与此同时，高净值老年客群也是集团寿险、理财、财富传承、私行业务、信托等等产品的潜在客户。

相比美国，中国人口是其4倍，经济增速更快，综合金融以及医疗大健康市场潜力更大。

目前，联合健康PE达到20倍，PB也有5.12倍；富国银行PE有11倍，PB1.21倍，而中国平安A股PE不到9倍，PB仅0.8，股价跌破净资产，H股估值更低。

相比美股两家企业，中国平安深具生命力，但估值更低，显然具备更大的价值成长空间。$中国平安$$中国平安(HK

免责声明

本文涉及有关上市公司的内容，为作者依据上市公司根据其法定义务公开披露的信息作出的个人分析与判断；文中的信息或意见不构成任何投资或其他商业建议，市值观察不对因采纳本文而产生的任何行动承担任何责任。

——END——

郑重声明：此文内容为本网站转载企业宣传资讯，目的在于传播更多信息，与本站立场无关。仅供读者参考，并请自行核实相关内容。