周期力量19：需求端的利好正在酝酿期待价格的率先启动

在周期力量18中我们对基于库存周期对价格的位置进行了判断，我们认为“旧周期进入下半段，新周期正在酝酿启航”，6-7月份价格连续两个月回暖，反映周期切换阶段价格先于周期启动的特点，符合被动库存阶段价格的波动特点。站在8月初，我们认为“需求正在形成正向反馈，预期或成为价格的牵引力”。

7月份国内大宗商品价格延续回暖趋势，6月份工业品出厂价格5.4%的跌幅或是本轮下跌周期的最低点，此前自2020年4月份开始，价格经历18个月的上涨，累计上涨17.2个点，2021年10月份创出高点的13.5%涨幅，之后下跌20个月，至6月份最低-5.4%，累计跌幅达到18.9%。

从价格自身的规律性角度看，价格已经跌入深水区，继续下跌的可能性不大。基于库存周期和价格的关系考虑，价格先于库存周期启动，2023年下半年价格将逐步完成筑底动作。

企业利润已经在好转 驱动企业生产恢复

企业生产是以利润的高低作为依据的，在在理想的供需市场关系中，利润是其中重要的连接器。对于企业来说，企业利润率的上升会带来产能利用率的上升，进而带来产量大幅提升，此时恰好对应了库存周期中的主动补库阶段——利润总额不断积累，融资渠道畅通，企业现金流充沛，行业处于正反馈当中。而当企业的销售无法消化高产量，库存累积，利润则被挤压直至亏损，倒逼企业主动减产或停产。这时候企业的产能利用率下降，产量下降，行业处于负反馈当中，此时恰好对应库存周期中的主动去库阶段，直至下一轮需求刺激。

根据国家统计局发布的最新数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额33884.6亿元，利润同比下降16.8%，降幅较1-5月份、一季度分别收窄2.0、4.6个百分点，累计利润降幅自年初以来逐月收窄，工业企业利润稳步恢复。

上半年，在41个工业大类行业中，有30个行业利润同比增速较一季度加快，或降幅收窄、由降转增，占比超七成。制造业带动工业企业利润改善作用较强。上半年，制造业利润降幅较一季度收窄9.4个百分点，带动规模以上工业利润降幅较一季度收窄7.4个百分点。

当前国内处于需求复苏的阶段，需求总体弱于供应，因此在基本面上看价格仍面临较大的供应压力，伴随着企业生产利润的逐步修复，企业生产积极性呈现回暖状态，企业家预期不再悲观，库存逐步进入到累库状态，对应库存周期的补库存阶段。

7月份，生产经营活动预期指数为55.1%，比上月上升1.7个百分点，预期指数升至较高景气区间。表明随着促进民营经济发展壮大、扩内需促消费等一系列政策出台，市场发展积极因素不断增多，企业信心有所增强。

制造业景气程度回升，企业生产恢复好于需求恢复

7月份，制造业采购经理指数为49.3%，比上月上升0.3个百分点，制造业景气水平持续改善。　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

从分项指数看，生产指数为50.2%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产保持扩张；新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，表明制造业市场需求景气度继续改善。生产景气度仍高于需求景气度，需求仍存在弱预期。而库存方面，原材料库存指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。当前需求端仍面临着出口市场回落带来的弱需求环境，7月份新出口订单为46.3%，仍在下滑，表明外贸景气度依旧在回落。

在一轮周期的底部，制造业景气度会处于收敛区间，这一阶段供给和需求会逐步的出现边际好转的特点，而在这个过程中价格的波动性更具领先的特点

周期向前演进 价格总体仍不悲观

基于价格的领先性判断，下半年大宗商品价格整体处于探底的过程，而趋势上将完成筑底过程，价格同比走势率先走出向上趋势。

从不同行业的周期位置看，更多的行业正在走向被动去库存阶段，这其中与化工品密切相关的中间制造已经接近被动补库存的末端，黑色、能源加工或已经进入到主动补库存阶段，基于库存周期考虑，方向性计价已经开始，利好消息会逐步增多，成为价格趋势的核心驱动。

基于库存周期与价格的关系考虑，下半年大宗商品价格不悲观。

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