徐工机械000425：经营效率持续提升一季度环比明显改善

事件:4月30日，公司披露2022年一季度报告。2022年第一季度，公司实现营业收入200.34亿元，同比下降19.79%，环比增长37.86%。归母净利润14.05亿元，同比下降18.61%，环比上升39.8%。营收和净利润环比大幅提升，产品线分布广泛，行业周期平稳。2021年四季度，房地产和基建增速放缓，工程机械行业受到较大影响。虽然受2021年同期高基数影响，公司2022年一季度营收和归母净利润同比下降，但与2021年第四季度相比，营收和净利润均环比增长近40%，表明在政策的作用下，基础设施逐步回暖。此外，近年来公司拳头产品市场份额稳步上升，高空作业平台、叉车、沥青站、底盘养护产品等新型板材也快速增长。公司作为工程机械龙头企业，产品线丰富，对抵御行业周期有平滑作用。经营效益持续改善，净利润率重回7%以上。2020年9月，徐工混改方案开始实施，引入机构投资者和员工持股。企业活力不断增强，业绩弹性逐步释放。2021年公司销售净利润率提升1.64%至6.7%后，2022年Q1净利润率达到7.07%，比2021年第四季度高出0.25个百分点，比2021年第四季度高出0.08个百分点。Q1 2022年销售费用率4.06%，同比下降0.73个百分点，管理费用率1.27%，同比下降0.26个百分点，R&D费用率3.88%，同比上升0.2个百分点。全面加强基础设施建设，继续关注稳增长背景下行业景气度的恢复。4月26日，中央财经委员会第十一次会议召开，研究全面加强基础设施建设。会议强调基础设施的重要性，聚焦基础设施五大领域，提出要满足基础设施融资需求，拓宽长期融资渠道，加大财政投入。4月29日的政治局会议上，再次强调全面扩大内需，全面加强基础设施建设。这次会议之后，意味着基建投资的政策导向更加积极，融资更加顺畅。2022年专项债发行额度早，发行节奏紧，分配使用快。疫情过后，工程机械行业迎来好转。2022年新增专项债务金额为3.6万亿元，其中，去年12月，财政部提前下达了今年新增专项债务1.46万亿元，剩余金额在3月份下达，比往年早了很多。财政部数据显示，截至2022年4月25日，各省已累计发行专项债券约1.3万亿元，较2021年同期增加约1.17万亿元，占提前额度的89%。与往年相比，今年专项债额度发放早，发行节奏紧，拨付和使用快。虽然华东等地施工受到疫情影响，但预计随着疫情控制的改善，基建将逐步回暖，工程机械行业有望迎来好转。投资建议:预计公司22-24年实现营收924.79/1022.2/1147.86亿元，实现净利润65.83/78.51/96.63亿元，是PE的6/5/4倍，维持“推荐”评级。风险:宏观经济下行风险、市场竞争风险、供应链安全风险、原材料价格风险、汇率波动风险。

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