挖财报千亿湿法隔膜龙头恩捷股份“交卷”：2021年净利大增143.6%锂

受益于新能源汽车对锂电池需求带来的行业高景气度，恩捷股份(002812.SZ)在2021年营收、业绩大幅增长，其营业收入79.82亿元，同比增长86.37%；归属母公司净利润27.17亿元，同比增长143.60%，扣非后归母净利润25.67亿元，同比增长159.17%。基本每股收益3.06元，同比增长34.45%。拟向全体股东每 10 股派发现金红利人民币 3.03 元(含税)。

不过，靓丽的年报业绩未被二级市场买单，自去年9月高点以来，恩捷股份已回调超过30%。年报公布次日，恩捷股份低开1.4%，收盘站上200元，报201.55元/股，总市值1797亿元。

锂电池隔离膜产品拉动营收快速增长

云南恩捷新材料股份有限公司成立于2006年04月05日，2016年公司上市时的主营业务主要为两类包装材料类产品和包装印刷类产品，2018 年公司完成重大资产重组后，公司主营业务增加了锂电池隔离膜类产品，而这一产品随着新能源汽车产业的发展对锂电池的需求增加而一跃成为恩捷股份的支柱产品。

下图显示了2021年的收入结构，其中膜类产品收入69.13亿元，占比达到86.6%，同比增长接近100%；

从历史数据来看，恩捷股份从2018年之后走上了快速增长的通道。特别是在2021年利润增速翻番，而且营收和利润增速达到近三年最高点。

恩捷股份的控股子公司上海恩捷是湿法锂电隔膜龙头企业，其湿法锂电池隔离膜产品已覆盖动力类锂电池隔膜市场和3C消费类锂电池隔膜市场。在2021年全球新能源汽车市场处于高速成长期、以及国内提出碳中和、碳达峰的国家战略目标大背景下，中国新能源汽车产业及储能产业也将持续快速发展，因此锂电池隔膜作为锂电池目前四大关键材料之一，市场需求急剧爆发，由此也带来恩捷股份业绩的迅速增长。2021年，上海恩捷锂电池隔膜出货量超30亿平方米，市场份额保持行业领先水平，隔膜产能和出货量排名全球第一。上海恩捷营业收入为64.37亿元，归属上市公司的净利润为24.52亿元。

而从全球锂电池隔膜的市场竞争情况来看，上海恩捷及少数国内其他厂商，凭借技术积累及产业规模的扩大，已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，公司与国外三大锂电池生产巨头如松下、三星、LGES，以及包括宁德时代、比亚迪(行情002594,诊股)、国轩、孚能、力神在内的中国主流锂电池企业都建立了良好的合作关系。

从竞争优势上来说，恩捷股份依靠管理团队对市场准确判断和自身研发团队的技术优势，目前在湿法锂电池隔膜领域处于行业龙头地位，在产能规模、产品品质、成本效率、技术研发方面都具有全球竞争力。其产能规模位于全球首位，已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达50亿平方米，并已在匈牙利开展建设首个海外锂电池隔膜生产基地。

除了锂电池隔膜外，恩捷股份在BOPP膜、无菌包装、烟标、特种纸及铝塑膜等细分行业中拥有较为丰富的产品。PP薄膜主要应用于卷烟、食品等具有广阔发展空间的包装细分领域，无菌包装主要应用于液态乳制品、非碳酸饮料等食品消费品行业。恩捷股份在这些领域内的收入占比一直较为稳定。

从毛利率角度来看，2021年毛利率达到49.43%，较去年增加7.24%；其中膜类产品的毛利率最高，达到53.21%，较去年增长7.82%。

研发投入翻番

锂电池隔离膜是以技术驱动行业发展的新材料行业典型代表。下图显示，过去4年间，恩捷股份的研发投入持续增长。特别是到了2021年，研发投入达到4.09亿元，同比增长129.56%。研发费用占比达到5.1%，占比较去年增长了近1个百分点。

作为技术驱动性行业，恩捷股份通过持续技术投入，在技术创新方面继续取得多项突破，截止报告期末，公司及子公司已累计获得专利459项，其中实用新型专利362项、发明专利86项、外观设计专利11项。公司重视海外专利的布局，正在申请注册并已获受理的国际专利56项，正在申请注册并已获受理的国内专利191项。

此外，技术优势还转化为效率和成本优势。恩捷股份在报告期内全球首创的在线涂布技术在产线正式应用，是行业内唯一一家掌握了此种技术并应用于产线规模化生产的隔膜企业。在线涂布工艺因减少涂布前的收卷、分切等流程，一方面大幅提高生产效率，降低生产成本，另外一方面在提升产品品质如厚度均匀性、热收缩、透气性等指标方面具有重要作用。恩捷股份在年报中表示，未来将在新增项目上广泛应用此技术，扩大自身在涂覆膜领域的优势，推动行业技术水平的不断进步。

加大产能规模，做好新技术研发与储备

对于恩捷股份2021年的业绩表现，多家券商予以较高评价。华福证券认为，在动力电池和储能快速增长的情况下，恩捷股份充分享受到了行业带来的β属性；同时基于自身产能、工艺带来的优势，相对同行具备更高的α。

展望未来，恩捷股份在年报中透露，根据公司主要下游客户的公告及公开信息，公司现有主要客户到2025年产能将达到1,396GWh，比2020年末增长超过1,000GWh，对应新增每年超过150亿平方米隔膜需求。对此，恩捷股份表示，作为全球领先的锂电池隔膜行业龙头，在保持产能规模、产品品质、成本效率、技术研发方面都具有全球竞争力的前提下，将积极把握行业发展机遇，加大产能建设规模，积极开拓国内外市场。

在技术储备与更新方面，随着全球范围内新能源汽车的增长以及储能市场的快速兴起，与湿法隔膜相对应的干法锂电池隔膜在对能量密度要求不高的动力电池细分领域以及储能领域的需求量也将迅速扩大，市场前景广阔。对此，恩捷股份已在江西已启动干法锂电池隔膜生产基地项目，以满足未来干法锂电池隔膜的市场需求。同时，将持续推进与全球领先的干法隔膜龙头企业Celgard合作的干法隔膜项目，布局储能市场，进一步完善公司在隔膜领域的战略布局。此外，开展固态电解质涂层隔膜项目，重视前沿技术发展如开展固态电解质涂层隔膜等项目，进一步完善公司在隔膜领域的战略布局；积极布局铝塑膜业务以丰富产品线，进一步提高公司的核心竞争力。

在产能规范方面，未来恩捷股份将继续扩大产能，在国内和海外布局八大隔膜生产基地，包括江苏恩捷动力汽车锂电池隔膜产业化项目、重庆恩捷高性能锂离子电池微孔隔膜项目、苏州捷力年产锂离子电池涂覆隔膜2亿平方米项目、匈牙利湿法锂电池隔离膜生产线及配套工厂项目、江西恩博干法隔膜合作项目、湖北恩捷合作项目等的进程，进一步扩大公司锂电池隔离膜的产能。同时还将积极推进江苏睿捷和江西睿捷动力汽车锂电池铝塑膜产业化项目，进一步丰富公司的产品线，多类型材料的供应也将进一步深化公司与下游锂电池客户的合作关系，从而提升公司盈利能力，巩固和强化自身市场地位。

在精细化管理方面，恩捷股份表示在2022年将持续推进供应商管理平台、预算制管理平台、财务共享中心等的建设，为提升公司内部管理效率、实现中长期发展目标提供有利保障。

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