东吴证券：江淮汽车维持买入评级扣非归母净利润环比改善

最近几天，东吴证券表示，JAC 2022Q1实现营业收入97.82亿元，同比增长—16.40%，环比增长+2.82%季度毛利率6.93%，分别为—2.72 pt/+0.73 pt，季度归母净利润—2.9亿元，扣非后净利润为—4.8亿元

毛利率环比表现良好，扣非归母净利润环比改善具体来看，公司营收:公司Q1营收97.82亿元，同比增长—16.40%，主要是公司Q1销量同比下降，共销售汽车及底盘12.94万辆，同比增长—11.67%其中，乘用车/商用车销售65.0/6.44万辆，同比分别增长+10.87%/—26.69%乘用车表现良好，两款重点车型Q1思豪QX和思豪耀分别销售0.91/0.58万辆Q1营收环比+2.82%，主要是因为Q1销量环比+1.30%其中乘用车/商用车销量环比分别为—6.37%/+10.42%2)毛利率:公司销售毛利率6.93%，环比—2.71pct/+0.73pct，主要是销量+原材料涨价等因素3)费用率:公司在Q1的费用率为10.56%，较上月+1.40/—3.41pct，其中销售费用率/管理费用率/R&D费用率/财务费用率较上月+0.38/+0.33/+0.59/+0.10pct，较上月—1.33/—0.51 PCT

归母净利润方面，公司Q1归母净利润为—2.9亿元，环比扭亏主要原因是疫情和芯片短缺影响下销售额同比下降，而芯片，电池等原材料价格上涨导致投入成本较高此外，Q1资产处置收入为0.08亿元，环比分别为—95.31%/—81.13%，降幅较大

JAC强化内部R&D，主营业务趋势向上，积极对外合作，开拓长期增长空间对外合作方面，与大众的合作深入推进，大众安徽重点项目有序开展，R&D中心正式投入使用，进一步深化与蔚来的合作关系从内部来看，公司的商用车业务部门有望受益于轻型卡车行业治理的收紧和高置换需求乘用车板块公司与华为深度合作，提升整车智能化水平，品牌上升趋势明显

盈利预测及投资评级:考虑到上游原材料成本上涨等不利因素，我们将JAC的业绩预测从341/4.79/5.9亿元下调至244/3.92/5.71亿元，对应EPS为0.11/018/0.26元和67/42/的PE

JAC每年2亿元的净利润中，有20.05亿元来自政府补贴。此前的2019年和2020年，计入公司当期损益的政府补助分别为117亿元和103亿元，而同期归母净利润仅为06亿元和43亿元。

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