卫星化学002648：C2/C3双产业链支撑业绩增长新能源新材料布局蓄势

事件:4月26日，公司发布2022年一季报:2022Q1，公司实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，实现归属于母公司净利润15.21亿元，同比增长98.44%，扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%点评:产能释放保证业绩增长，成本控制保持较强盈利能力2022Q1实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，环比下降4.7%，归属于母公司的净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下降13.14%，扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%，环比下降12.45%盈利能力方面，2022Q1毛利率29.06%，同比下降3.67pct，环比下降1.98pct，净利润率18.82%，同比下降2.33pct，环比下降1.73pct期间费用方面，公司2022Q1期间费用率合计6.47%，环比下降1.19个百分点其中，销售费用率0.31%，环比上升0.23个百分点，管理费用率4.6%，环比下降0.96个百分点，财务费用率1.55%，环比下降0.48个百分点C3产业链优势明显，需求复苏表现有望继续上升产量方面，公司年产18万吨丙烯酸和30万吨丙烯酸酯一次性开工成功，做出了增量贡献价格方面，受国内疫情反复和需求下降影响，2022Q1丙烯酸和丙烯酸丁酯均价环比下降6.7%和3.9%，丙烯和丙烷价差从2021Q4的1818元/吨降至2022Q1的1704元/吨，环比下降—6.3%丙烯酸和丙烯的价差从2021Q4的9248元/吨降至2022Q1的8180元/吨，环比为—11.5%，丙烯酸丁酯与丙烯价差从2021Q4的4979元/吨下降到2022Q1的3898元/吨，环比—21.7%短期来看，受春节假期，冬奥会和疫情反复影响，一季度丙烯酸产业链需求疲软，产品价差有所回落第二季度，伴随着国内疫情得到控制，气温逐渐回升，涂料用户将陆续复工从房地产房屋销售价格来看，1月份70个大中城市商品房销售价格涨跌互现，预计丙烯酸需求稳中有升长期来看，亚克力行业格局得到优化，公司作为行业龙头竞争力更强，此外，公司C3产业链中丙烯下游配套设施丰富，终端产品有聚丙烯，丙烯酸丁酯，聚合物乳液等，可以通过多种产品结构有效传导成本上升的压力，赚取超额收益，同时，公司计划投资新建年产80万吨PDH，80万吨丁辛醇和12万吨新戊二醇项目，弥补现有C3产业链中的丙烯缺口同时，丁辛醇可用于生产丙烯酸丁酯和丙烯酸2—乙基己酯，形成产业链闭环C2产业链量价贡献利润，2022年新增产能蓄势待发该公司的C2一期项目自2021年5月投产以来一直运行良好Wind数据显示，2022Q1除乙烯外，乙二醇，环氧乙烷和LLDPE均价月环比分别下降7%，11%和4%，乙二醇—乙烯价差从2021Q4的1193元/吨降至2021年的739元/吨，月环比下降—38%，乙烯—乙烯价差从2021年第四季度的3181元/吨下降到2022年第一季度的2148元/吨，环比下降32%C2项目一期对业绩增长有贡献，新项目建设仍在继续其中，C2二期工程主体设备已安装完毕，管道安装已进入收尾阶段预计2022年年中投入试生产绿色化工新材料产业园项目一期工程长期设备订单已订购完毕，土建已开工预计2022年第三季度开始试生产，绿色化工新材料产业园后期项目继续建设，为业绩增量做出贡献积极布局新能源产能，向低碳化工新材料科技企业迈进一方面，公司利用乙烷，丙烷等低碳原料生产烯烃及下游产品，从源头减少碳排放，同时，公司绿色化工新材料产业园已布局75万吨/年电池级碳酸盐产能，收集生产中产生的二氧化碳，用于生产碳酸盐，应用于锂电池电解液，实现真正的绿色发展另一方面，公司积极响应国家氢能政策和市场对氢能日益增长的需求，利用生产过程中剩余的氢气，积极发展氢能业务目前，公司90万吨PDH装置可生产3.6万吨副产品氢气，连云港C2项目一期可生产7万吨副产品当C2项目二期及80万吨PDH装置全部投产后，公司氢气产量将超过20万吨，有望成为长三角主要氢气供应商风险:产品及原材料价格波动，项目进度不达预期，安全环保因素盈利预测:考虑产能释放节奏和产品景气度，我们预计2022年至2024年净利润分别为88.18亿元，103.48亿元和110.67亿元，维持买入评级

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