债券市场定期报告：贬值慌不慌？

本周人民币贬值关注三点事实:人民币贬幅>美元涨幅对一篮子货币共同贬值日间交易贡献大三个事实均指向贬值驱动因素由外向内转变 贬值是否合意有待观察不过，短期贬值幅度虽大，但人民币对一篮子货币总体仍处在历史最高位，贬值是从政策角度看是否合意还有待观察观察标准是，汇率政策工具是否出招例如18 年人民币贬值期间，汇率政策依次为:发声稳定市场预期上调远期售汇风险准备金率限制向境外拆借人民币重启逆周期因子从历史上看，在使用货币政策稳定汇率前，一般会优先使用汇率工具汇率工具得到比较充分的运用之前，暂不用担心引发货币政策反转风险 汇率对市场的短期流动性的扰动可控对于市场来说，短期看，汇率对流动性造成一定扰动，但最近几年来外汇占款已不是基础货币主要投放渠道，相关影响暂时可控中期看，利率和汇率是经济的一体两面，贬值一般对应经济下行压力加大，利率回落周期因此，汇率波动单独并不构成市场中期的反转信号 流动性扰动的另一个关注点:5—6 月的供给逆风汇率对流动性的短期扰动总体可控，后续流动性需要关注的另一个短期问题是供给近期资金面很宽松，债市滚隔夜加杠杆的热情高企，带动1 年及以内品种逆市而行资金面宽松的原因除了央行上缴利润，留抵退税等因素外，供给较缓和也是原因之一，但这一顺风将产生变数 新增专项债再提速最近几天，财政部要求6 月底之前完成大部分新增专项债发行，三季度完成全部专项债的发行扫尾按这一要求4 月的最后一周及5—6 月需要发行的总规模约为1.64 万亿，产生月均8000 亿左右的供给规模，供给压力不小 地方债的供给冲击的三重影响一是带动地方债与国债的利差走阔二是由于存在替代效应，会挤出机构对于其他利率债券种的配置额度三是，倒逼央行适时加大公开市场投放量 综上，本周汇率的贬值与3 月有所不同，值得关注但短期内汇率对流动性的影响还可控后续流动性需要关注的另一个问题是5—6 月供给端的逆风当前短端下行幅度已经不小，10—1Y 利差大幅走阔至多个心理锚点位置:前期高点，均值+1 倍标准差附近，本轮上行幅度接近30bp同时微观上看，质押式回购成交额指标也提示出现了一定的过热风险后续看，如果当前这种流动性超宽裕的状况在供给逆风下，向中性靠拢，则短端进一步下行的空间受限长端利率的主要矛盾还是在基本面，特别是疫情拐点何时到来以及供应链恢复的推进程度 #交易复盘:多数收益率上行①LPR 报价不变本周7 天逆回购小幅净回笼100亿，截至周五，DR001 和DR007 品种分别加权于1.26%和1.54%，DR007 创年内新低②10 年期利率大幅上行10Y 国债收益率报2.84%，较前期上行8BP，1Y 国债收益率报1.95%，较前期下行4 个BP，10—1Y 利差大幅走阔至89BP公募基金久期降，分歧升③农商行为政金债主要买盘，股份行为主要卖盘，境外机构净卖出④利率同步指标以利好为主，变化是土地出让收入同比发出利空信号

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