冷酸灵母公司IPO背后：卖牙膏毛利率高达42%，销售费用为净利润的2.3

冷热酸甜，随心所欲吃，一个27岁的电视广告，让冷酸灵被消费者记住。

日前，冷酸灵母公司登康口腔发布招股说明书，拟赴深交所主板IPO。

可是，目前整体牙膏市场已经饱和牙膏整体线下市场增长从2017年的6.5%下降到2021年的—2.26%

在市场饱和的情况下，登康口腔未来如何保持营收增长。

冷凌的密码不是研发，而是营销事实上，登康口腔在广告和推广方面已经相当大方近三年登康口腔销售费用分别为2.76亿元，2.66亿元，2.79亿元，分别是净利润的4.37倍，2.79倍，2.34倍

招股书显示，登康口腔拟通过本次IPO融资6.6亿元，其中3.7亿用于营销。

毛利率高达42%，高于云南白药和两面针。

牙膏生意有多赚钱。

招股书显示，2019年至2021年，登康口腔营收分别为9.44亿元，10.3亿元和11.43亿元，其中2020年增长9%，2021年增长11%2021年牙膏收入9亿元，占主营业务收入的78.9%

2019年至2021年，登康口腔毛利从不足4亿元增长至约4.8亿元，综合毛利率分别为42.26%，41.71%，42.1%，均高于行业平均水平。

相比之下，已经上市的云南白药和两面针，2021年综合毛利率分别为27.15%和20.16%。

按此计算，登康口腔2021年的毛利率比云南白药高15%左右，比桑给巴尔高22%左右。

对此，登康口腔解释道:综合毛利率略高于可比公司平均水平，主要原因有两个一是部分原材料，包装等成本降低，二是部分产品委托生产

具体来看，近三年登康口腔成人牙膏销售单价分别为25400元/吨，25500元/吨，26200元/吨，价格持续小幅上涨在终端，其主打产品冷酸灵抗敏牙膏在天猫超市售价5.9元/200g

在售价上涨的同时，牙膏产品的成本保持稳定。

2019—2021年，登康口腔成人牙膏单位成本分别为15300元/吨，14700元/吨，15000元/吨。

如果将销售单价换算成每百克，去年成人牙膏的平均售价为2.62元/100g。

根据中国口腔清洁用品护理协会的定义，中国牙膏市场的产品按照100g/支牙膏的单价分为AAA牙膏，AA牙膏，A牙膏，B牙膏，C牙膏。

对应单价为AAA，大于22元/支，A类15元至22元/支，甲级9元至15元/支，b级7到9元/支，c级不到7元/支。

这意味着冷酸灵牙膏的单价处于较低水平。

其中，冷酸灵牙膏线下市场份额从销量来看为9.95%，销售额方面，6.83%。

这说明，冷酸灵主要是低端产品相比之下，云南白药的线下销售额占牙膏行业的12.58%，但因为定位高端，销量占比23.86%

去年推广费用1.15亿，相当于净利润。

近三年，登康口腔净利润分别为6316.3万元，9524.03万元，1.19亿元按此计算，其2021年的净利率为6.67%，9.22%，10.41%

净利率低主要是因为销售费用高近三年登康口腔销售费用分别为2.76亿元，2.66亿元，2.79亿元，分别是净利润的4.37倍，2.79倍，2.34倍

数据显示，登康口腔1198名员工中，销售人员为646人，占比53.92%相比之下，R&D技术人员只有105人，仅占8.77%

2019年至2021年，登康口腔广告费用分别为6394.51万元，8727.15万元，4655.49万元。

其中，2021年由于疫情，原广告做不完，广告费用大幅减少2021年，公司新聘请的代言人Leo受疫情影响，品牌传播未能如期进行，导致广告费大幅下降登康口腔在招股书中表示

此外，登康口腔的推广费用三年累计超过2亿元，且逐年递增2019年至2021年，推广费用分别为3876.19万元，5215.89万元和1.15亿元

与销售费用相比，登康口腔在R&D的投资明显小气2019年至2021年，登康口腔在R&D的总投资不到1亿元，与销售费用相差甚远

在销售模式上，登康口腔的产品主要通过分销模式进行销售2019年至2021年，公司销售模式收入分别为8.16亿元，8.82亿元和9.30亿元，分别占主营业务收入的86.63%，85.88%和81.61%

公司需要进一步加快电商渠道的发展，不断提高电商渠道的市场份额登康口腔在招股书中表示

这导致登康口腔的应收账款增加2019年至2021年，登康口腔应收账款净额占营业收入的比例分别为2.16%，2.29%和2.43%其中，2020年末应收账款净额较2019年末增加318.97万元，2021年末应收账款净额较2020年末增加419.24万元

2019年至2021年，登康口腔资产负债率持续高于50%与同业相比，两面针近三年的资产负债率分别为23.44%，17.06%，15.63%

对于高资产负债率，登康口腔解释称:公司主要采用先付款后拿货的销售结算方式，还向经销商提供一定的商业折扣和促销支持政策，导致预付款，合同负债和其他流动负债余额较大。

3年每年分红3.34亿，现金2.9亿，债权投资2亿。

资料显示，登康口腔原名重庆牙膏厂，最早可追溯到1939年成立的达来化学胰腺厂，至今已有83年历史。

2001年12月，重庆牙膏厂作为主发起人，与重庆百货大楼，机电集团，化医集团，新世纪百货共同出资成立登康口腔。

2018年6月，登康口腔启动混改，最终于2020年1月引入石闻股份全资子公司广东石闻投资作为唯一战略投资者2020年，登康口腔完成又一轮增资扩股

在IPO前，国资委下属的重庆纺织集团直接持有登康口腔79.77%的股份，为控股股东通过温氏投资，温氏股份持有登康口腔8.1%的股份两个ESOP平台占比分别为4.93%和4.89%，重庆百货持股2.31%

此外，2019年以来，登康口腔多次进行现金分红2019年至2022年累计分红3.34亿元，超过过去三年净利润总和

另外值得一提的是，登康口腔并不缺钱截至2021年底，公司手头现金为2.87亿元登康口腔甚至用2亿元进行债权投资

手握2.87亿货币资金和2亿债权投资的登康口腔能否得到资本市场的认可。

伴随着牙膏市场整体销售增速放缓，面对日益激烈的市场竞争，登康口腔能否依靠冷酸灵牙膏继续保持业绩增长仍存疑问。

尼尔森零售研究数据显示，2021年，牙膏市场整体销售额为339.8亿元，同比仅增长0.86%其中，牙膏整体线下市场增速从2017年的6.5%降至2021年的—2.26%

查一下已经上市的同类公司的数据其中，云南白药年内股价下跌23.32%，市值跌至千亿边缘，良棉股价较年初下跌5.8%除此之外，电动牙刷品牌寿司科技也于去年11月向深交所创业板发起冲击

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