低波动基金：权益市场中的“黄金”替代品

对许多投资者而言，黄金始终被视为最稳定的避风港，是在市场波动时的首选保障。然而，罗贝科的分析师却提出:

低波动性股票或许是在风险管理上优于黄金的选择。这些股票价格在时间推移中相对稳定，不会出现例如科技公司等股票所常见的剧烈波动。

分析师们研究了从1975年至2022年的四种防御性投资组合模型:30%股票与70%债券组合；同样30/70比例，但增加了10%的黄金权重(浅金色柱状图)；50%低波动性股票与50%债券组合(灰色柱状图)；以及同样50/50比例，但增加了10%黄金权重的组合(蓝绿色柱状图)。

他们发现，在30/70的投资组合中，适度添加10%的黄金可以降低10%的资本损失风险，但并不能实质性地提高投资组合的风险调整回报(右图)。这指的是你从特定风险中所期望的回报，

这一概念也可以通过Sortino比率来衡量。比率越高，意味着每承担一单位的风险就能获得更高的回报。相反，在历史上，最低下行波动率的投资组合是由45%债券、45%低波动股票以及10%黄金组成。

这一发现的含义十分明显:虽然黄金在你的投资组合中可能仍会占有一席之地，但你可能需要考虑增加对低波动性股票的投资。低风险股票在历史上通常比高风险股票有更高的回报，这种现象被称为“低波动性市场异动”。

如果低波动股票激起了你的兴趣，你可以考虑:

? 从大盘低波、中盘低波(399406)和小盘低波(399408)指数的成分股中，挑选和搭配低波动率的个股，纳入你的股票组合。

? 低波动基金。低波动基金的基本特征是收益稳健、波动率低、回撤小；其风险收益特征由超额收益和波动控制(安全边际和风险管理)组成。

如何选择低波动基金？

超额收益角度，不同于偏债型产品的低收益低波动特征，低波动基金应以高权益比例实现超越市场收益。因此，低波动基金过去3年股票资产平均仓位应达到60%以上。其次，A股市场自2019年以来走出了一波结构性牛市，年化收益达到15.53%，基金经理管理期间应有相对中证偏股型基金指数的稳定超额收益。

波动控制角度，基金经理管理区间最大回撤标准应较为严格，且区间波动率较小，但其中向上波动率较高，但向下波动率应较低，处于同类基金排名前10%。因此低波动基金考察区间内最大回撤应低于20%，且向下波动率小于12%。

另外，考虑到基金经理对基金的长期管理效应和可被投资性，低波动产品应满足当前季报规模大于10亿元，基金经理任职管理该基金的年限大于3年，且基金经理管理的产品不存在限购或难以投资等情形。

低波动基金经理管理的产品近3年年化波动率平均仅为15.12%，也位于同类基金排名前2%，波动率控制优秀较为突出。并且，区间平均夏普比率1.45，卡玛比率1.59，索提诺比率2.31，是主动权益型基金中的佼佼者。

低波动基金组合收益稳定可持续，进一步提升风险收益比。根据低波动基金核心组合的超额收益优异，除2018年收益-14.49%外，逐年均能取得正收益，且波动率均小于中证800市场指数。

我们也可以在投资组合中适当增加具有红利和低波动双重特性的基金，例如红利低波ETF。从单位净值的角度看，红利相关指数在此区间内的整体表现优于市场宽基指数，其中中证红利低波指数在收益方面表现最佳。具体来说，红利低波指数的稳定性较强，与沪深300指数的大幅度波动相比，自2020年以来，红利低波指数的表现更为稳定，有效规避了大幅回撤的非对称影响。

综合考虑区间和分年度的风险收益统计，中证红利低波指数在各个方面都表现出色。在收益方面，中证红利低波指数明显优于两个宽基指数，在区间内也超过了300红利低波和中证红利指数。在风险方面，中证红利指数的波动性和回撤水平与300红利低波和中证红利指数相近，但显著低于宽基指数。结合夏普比率和Calmar比率，中证红利指数具有相对最优的风险调整收益，充分体现了其攻守兼备的特性。

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