长江电力收购乌白分析

长电收购伍佰已经获批收购后，据说净利润增加80—100亿元，长电每股收益达到1.5元，说是让所有股东受益的收购

让我也试着分析一下这次收购毕竟长电确实是所有上市公司中不可多得的养老对象

看图。

总资产2444.1亿，其中固定资产1689.7亿，在建工程660.6亿，流动资产92.5亿。

再看再负债，流动负债433.7亿，长期负债1439.1亿，合计1872.8亿，其中有息负债至少1680亿。

净资产571.3亿。

交易对价804.8亿元，其中161亿元向原股东发行9.22亿股，另外161亿元，约8.8亿股，总股本增加约18亿股此外，约490亿元将支付现金，这应该主要是长期债务融资

收购后负债增加了2360亿，其中有息负债至少增加了2170亿按照长电的融资能力，利率控制在3.5%应该不难，每年利息支出76—82亿

收购后固定资产加在建工程增加2350亿，在去年长电2200亿固定资产折旧的基础上每年折旧121亿考虑到新老电站的差异，按照长电的折旧政策，如果挡水建筑40—60年，房屋8—50年，设备5—32年，取中间值，在建的660亿按同比例固定，那么五百年折旧大概95—100亿

再来看看税和管理费电站两年发电1000亿度，平均电价0.26—0.28元，年收益260—280亿元去年，长电的收入为556亿元，税收，附加和管理费用约为26亿元，同比例约为12亿元

综上，收购伍佰后，年营收增加260—280亿元，成本增加183—194亿元，税前利润增加80亿元，所得税优惠增加12亿元，净利润增加70—75亿元。

收购后，长电总股本由227.42亿股增至245.42亿股。

不考虑今年供水不好，以及其他因素的影响，以去年净利润262.7亿计算，今年净利润总额约335亿元，每股收益1.366元，相比去年的1.16元，约增加0.2元按照目前的分红政策，每年分红约0.95，按照21元的股价计算，分红收益为4.52%

看图，交易完成后，长电负债总额将达到4000亿，资产负债率接近70%。

虽然水电站资产质量好，但长电的偿债能力和融资能力都不错，4000亿的债务不堪重负，即使年营收达到800亿，自由现金流也要达到500亿但2025年后能否维持70%的红利值得怀疑

目前美债收益率在4.5—5%左右，与长途电的预期分红收益持平未来两三年内下降的可能性不大，即人民币基本没有降息的空间一旦人民币走上加息通道，对长江电力的影响将是巨大的一个点的涨幅，会影响40亿元的净利润

所以2025年后的十年，长江电力有大概率十年不还债。

长江电力虽然是全市场为数不多的养老股，但目前的股价并不贵，至少不便宜未来两三年，如果长电改变分红政策，股价可能会被大股东增持，甚至更低到时候就是大幅度加仓的时候了目前适合持有，不适合加仓

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