民生健康冲击IPO，“21金维他”贡献9成收入，重营销轻研发难解产品单一

日前，杭州民生健康药业股份有限公司更新IPO招股书，公司拟募资4.65亿元，投资智能化OTC产品，智能化保健食品生产线，民生健康研发中心技术改造项目。

单一产品贡献了90%的营收，所以短期内这种模式还会继续。

根据消息显示，民生健康药业控股股东民生药业的前身杭州民生药业有限公司于2000年4月由国有企业改制为有限责任公司目前实际控制人为朱福江，朱2021年3月，民生健康通过增资引入普华灵聚，启星投资，硕博投资等4家外部股东，以及京牛管理，京一管理，瑞民管理3家关联公司的员工持股平台

目前，公司的核心产品包括21维生素系列维生素和矿物质补充剂，益生菌颗粒或饮料，但21维生素几乎贡献了民生90%的营收，短期内这一格局仍将持续。

民生健康竞品主要有惠氏制药有限公司的善存复合维生素片，拜耳医药保健有限公司的爱乐威复合维生素片和汤臣倍健。

虽然2020年公司产品体系中加入了益生菌系列，但这并没有有效改变民生健康过于依赖单一品类的现状。

上市前突击分红，过度依赖分配模式

财务数据显示，近三年来，民生健康营收和净利润均呈上升趋势具体来看，2019年至2021年，民生健康营业收入分别为3.5亿元，4.39亿元和4.89亿元，同期归属于母公司所有者的净利润分别为4369.12万元，5071.86万元和7022.43万元

但值得注意的是，2021年，民生健康支付了1.5亿元的现金分红，而此前盈利能力相近的2019年和2020年，均未支付现金分红。

从销售模式来看，民生健康销售有分销，直销，网上零售三种模式可是，公司更多地依赖于分销商提供的收入2019年至2021年，民生健康分销模式销售收入占主营业务收入的比例分别为89.94%，93.90%，93.77%和93.05%

因此，民生健康的收入主要集中在五大客户2019年至2021年，公司前五大客户销售额分别为2.31亿元，2.97亿元，3.15亿元，分别占总收入的67.07%，68.51%和64.7%目前民生健康的顶级经销商主要有九州通，浙江医药工业股份有限公司，国药控股等企业

如何将R&D市场营销，资金筹集和生产扩张整合成一个观点。

民生健康销售费用主要由广告费，员工工资，福利费和咨询服务费构成，每年的广告费较高2019年至2021年，公司销售费用分别为1.21亿元，1.7亿元和1.85亿元，分别占总收入的34.52%，38.66%和37.74%

民生表示，广告费用占营收的比例高于同行业平均水平，主要是报告期内公司广告投放力度较大此外，可比公司的收入规模较大，规模效应显著，导致可比公司的广告费用占营业收入的比例较低

另一方面，2019年至2021年，公司R&D费用分别为1704.12万元，1729.59万元和2406.82万元，占各期总收入的比例分别为4.86%，3.94%和4.92%。

对比可比上市公司可以发现，民生健康在研发方面的投入存在较大差距数据显示，姜钟药业2020年研发费用为5555.32万元，华润三九2020年研发费用为45984.37万元，汤臣倍健2020年研发费用为13995.24万元

上市的民生健康拟募集资金4.23亿元用于产能扩张升级，另外4161.43万元将投入民生健康R&D中心技术改造项目。

根据披露的信息，募投项目完成后，公司将新增6亿支OTC产品，10.8亿支保健食品，3.5亿粒软胶囊的年产能如果一切顺利，民生健康总产能将达到35.9亿片/粒/年，但2020年公司产品总销量仅为12.03万片未来如何消化这些产能，值得关注

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