中国人寿601628：新业务价值彰显韧性权益市场下跌拖累利润

1Q22新业务价值好于我们预期中国人寿公布1Q22业绩:公司归属于母公司净利润151.78亿元，同比下降46.9%，新业务价值同比下降14.3%，好于我们之前的预期，主要是公司代理人的能力好于我们之前的预期发展趋势:新业务价值降幅明显低于人力，行业在困境下表现出韧性1Q22公司新业务价值同比下降14.3%，个险从业人员78万人，较年初下降4.9%，同比下降39.2%我们预计公司负债端主要经营指标将优于上市同业去年同期，由于重疾定义切换基数较高，公司新业务价值降幅明显低于人力规模降幅，在行业困境中表现出较强的韧性市场权益下降导致净利润大幅下降，市场向好有望带动净利润改善由于1Q22权益市场大幅下跌，公司年化总投资收益率为3.9%，同比下降2.6个百分点总投资收益445.58亿元，同比下降205.54亿元，是净利润同比下降134.07亿元的主要拖累如果随后的股票市场好转，公司的净利润将得到改善会计变更方面，1Q22公司因准备金假设调整减少税前利润52.9亿元，较去年同期的73.3亿元有所减少偿二代和二期对公司的影响比同行小1Q22开始使用业内二代，二期监管规则该公司在业绩发布会上表示，没有申请过渡期在偿二代和二期赔付下，公司核心/综合偿付能力充足率仍较为稳定，分别为176.4%/247.6%盈利和估值考虑到权益市场下跌对公司净利润的影响，我们将公司2022/2023年盈利预期下调13.5%/4.3%至1.73元/2.29元/股a股持续跑赢行业评级和39元目标价a股当前交易2022 /2023年0.53倍/0.49倍市盈率，目标价对应2022 /2023年0.83倍/0.77倍市盈率，较当前股价有55.9%的上涨空间h股持续跑赢行业评级和20港元目标价h股目前2022 /2023年0.20倍/0.19倍市盈率，目标价对应2022 /2023年0.36倍/0.34倍市盈率，较目前股价有80.2%的上涨空间新险单保费增速小于预期，长期利率大幅下降，a股市场波动很大

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