贵州茅台600519：业绩再超预期戴维斯双击可期重申强烈推荐

公司22Q1实现营收/利润同比+18.4%/+23.6%，开门红，超预期展望22年，公司主动攻坚，业务韧性再次凸显仍然是逆势加速，盈利确定性高的稀缺标的估值下跌后，价值底部已经显现继续看好戴维斯未来两年质量提升提速后的双击现在建议加大布局Q1实现营收/利润同比+18.4%/23.6%，开门红，超预期22Q1公司实现营业收入/净利润/扣非归母净利润分别为322.96/172.45/172.43亿，同比增长+18.43%/+23.58%/+23.43%，超过上季度经营状况的公告和市场预期，显示出在外部压力下的经营韧性公司实现销售现金314.9亿元，同比增长+41.2%，合同负债加其他流动负债92.6亿元，较21年末减少49.9亿元现金流指标与收入增长率基本一致经营性现金流净额为—68.76亿元，主要是控股子公司贵州茅台集团财务有限责任公司从集团公司其他成员单位吸收的资金减少所致酒系列增长辉煌，直销比例超预期产品方面，22Q1公司茅台酒收入288.6亿元，系列酒收入34.28亿元结合渠道反馈，珍品，生肖，精品等非标茅台数量增加，新品1935在一季度开始贡献重要增长渠道方面，22Q1公司来自批发渠道的收入为214.0亿，来自直销渠道的收入为108.9亿，直销占比再创新高，从21年的22.6%上升至33.7%考虑到茅台3月底正式上市，收入将集中在毛利率上升，费用率下降，净利率创新高受益于毛利率较高的非标产品和直销渠道的放量增长，公司22Q1毛利率为92.6%，同比+0.66pct，环比持平销售费用同比下降6.4%至5.3亿英镑，销售费用率同比下降0.42%至1.6%管理费率+0.08%至6.4%税收和附加费用率—0.57%至13.1%公司22Q1财务费用为—3.34亿，推测仍与存款利息收入增加有关受毛利率上升，费用率和财务费用下降影响，公司22Q1净利率为+2.24pcts至52.0%，创历史新高全年展望:全年业务韧性突出，确定性高3月底以来，全国疫情对白酒销售造成一定影响，但公司业务韧性再次凸显除部分城市物流因素外，疫情并未影响公司正常经营节奏渠道在4月份已经普遍完成付款，大部分地区已经到货散装瓶/原盒批发价分别稳定在2630/2830元左右，库存维持在半个月以内茅台酒在过去的一个月里贡献了超过15亿的销售收入考虑到新产品增量和结构优化持续提升业绩，公司二季度增长确定性依然较高，全年有望超过15%的增长目标投资建议:主动提质提速，大象会跳舞，重申强烈推荐—A评级年初以来，在疫情影响和经济压力较大的背景下，公司主动克服困难，仍成功实现开门红品牌优势持续扩大，业务韧性再次凸显目前外部环境不确定因素较多，茅台仍是盈利确定性较高的稀缺标的未来两年，公司营销改革持续落地，飞度价格体系回归市场化，系列酒增长加速，有望带来戴维斯双击将22—24年EPS预测上调至49.69，57.52，66.57元，当前股价22/23年35/30xPE，维持风险:批发价快速上涨，需求疲软，税率上升，宏观经济影响等

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