财信研究评4月外贸数据：疫情冲击与外需放缓拖累出口

疫情影响和外需放缓拖累出口。

2022年4月外贸数据点评

财新研究院宏观团队

然乌朝明

核心观点

一是国内疫情蔓延对港口外贸能力影响有限当前国内疫情导致的港口运力不足主要影响国内贸易，对进出口影响不大中国进出口集装箱运价稳定，外贸运力供需相对平衡

二是主要进口商品量价萎缩，反映内需边际趋弱受粮食安全和能源安全需求上升影响，粮食和能源产品进口数量增加，但集成电路，钢铁，铁矿石，塑料等工业原材料进口数量同比减少，显示国内生产边际需求疲软主要产品进口价格普遍上涨，支撑当月进口增速

第三，基数高，外需放缓，国内产业链供应链受阻，都是出口增速下滑的原因4月份出口基数较高是增速下行的原因之一分国家看，对主要贸易伙伴出口普遍下降，外需全面放缓分产品看，机电产品出口同比增速转负，是4月份出口的主要拖累主要受国内疫情影响，产能下降，机电产品后续出口有望回升，从价格来看，主要出口商品金额增速远高于数量增速，表明价格因素对出口的支撑仍然较强

四预计年内出口增速将温和回落，韧性依然较强一是全球经济复苏动能放缓，海外产能继续修复2022年，出口可能呈下降趋势，第二，全球供应链面临日益加剧的地缘政治紧张局势和疫情的反复影响，修复过程可能较为缓慢而且发达经济体制造业扩张动能不足，海外供需缺口短期内难以快速收敛中国的出口仍有弹性

主体

事件:据海关统计，4月进出口总额4961亿美元，同比增长2.1%其中，出口2736亿美元，同比增长3.9%，比3月份回落10.8个百分点，进口2225亿美元，同比持平，贸易差额为511.2亿美元

一是国内疫情蔓延对港口外贸能力影响有限。2021年实现营收19亿元，同比增长186%，净利润5150.00万元，同比下降17%，净利润4278.19万元，同比增长566%；2022Q1实现营业收入56101万元，同比下降28.05%，实现净利润-2149.03万元，去年同期为-4501万元。公司2021H2和2022Q1，21年扣非归母净利润较高，受疫情影响较大，业绩基本符合此前预期。报告期内，应收账款下降402%，主要系主动回款所致。因为2Q1在当地过年的趋势下，推出了南山竹海等景点特定时期的免票政策，客流高于19年，酒店等地仍有收入，拉动了客流。22Q1期间费用率达到473%，同比增长+49%。酒店等级划分逐步完善，索道改造改善了运能瓶颈。内生+外延还是有望的。2022年3月，公司公告拟与天目湖控股集团设立合资公司江苏天目湖动物王国旅游有限公司，拟注册资本1亿元。风险:1。

当前国内疫情导致的港口运力不足主要影响国内贸易，对进出口影响不大虽然近期我国主要港口受到疫情的严重影响，防疫政策有所收紧，但疫情防控措施严格的外贸集装箱运输受到的影响相对有限4月份，中国八大枢纽港国内集装箱吞吐量同比下降4.4%，国外集装箱吞吐量同比增长1.9%，保持正增长因此，港口能力问题并不是4月进出口疲软的主要原因

运价也反映了外贸运力相对稳定的供求关系4月份，我国进口集装箱运价指数稳定，出口集装箱运价指数下降，运输价格小幅波动，表明国内疫情并未明显加剧外贸运力短缺

二是内需放缓拖累进口

2022年4月，进口额同比持平，比3月提高0.1个百分点，增速为2021年以来最低。简评受疫情影响表现基本符合预期。仅Q4就实现营业收入01亿元，同比下降387%，环比增长173%，仍延续了21Q3疫情的反复影响。预付款项减少50.20%，系经营性项目预付贷款减少所致。2021年，公司主营业务保持稳定，景区业务收入25亿元，收入占比59%，毛利率645%，同比上升+26pct。积极推进互联网营销，进行网络直播等。南山竹海优化增加了不同年龄段游客喜欢的产品。南山小寨经过不断的推广，还有很大的内生转型空间。当前股价对应的PE分别为99倍，31倍和26倍，给予“增持”评级。

价格因素对进口支撑较强，主要进口商品价格有升有降2022年4月重点监测的16种商品中，煤炭及褐煤，原油，化肥，大豆，粮食，汽车及汽车底盘，铜矿石及其精矿，纸浆，成品油，集成电路，农产品，钢材，鲜果干，坚果等13种商品进口值同比增长从价格来看，14种商品进口价格上涨，从数量上看，仅有6种商品进口数量有所增长，说明进口商品价格上涨是进口增速的主要支撑

主要工业原材料进口数量减少，反映国内工业生产需求疲软分产品看，4月份食品和能源类产品进口数量增加，推测与国内疫情持续蔓延，食品安全和能源安全需求上升有关，集成电路，钢铁，铁矿石，塑料等工业原材料进口同比减少，反映国内经济动力放缓，边际生产需求减弱

三是基数高，外需放缓，国内供应链产业链受阻，导致出口增速回落。事件公司发布了2021年年报和2022年一季报。2021年扣非归母净利润增长566%，主要是2021年非经常性损益8786万元，同比下降632%。政府补助，资产收益等。2021年期间费用率316%，同比-95pct，费用控制能力明显提升。合同负债余额3，8613万元，下降40.25%，主要是受疫情影响的细分市场业务量。，并探索新媒体内容创新。积极开拓研学等各细分市场。注重内部创新，如定制游线路，夜游等。公司出资1998万元，持股19.98%。未来将实行高度市场化的运营模式，建立现代企业管理机制。合资公司未来将打造的动物王国旅游日，将进一步丰富目的地旅游产品类型，有助于开拓旅游市场，形成旅游目的地集群效应，符合“巩固根据地，深化长三角”的战略规划。该公司只是一家股份公司。。

2022年4月出口值同比增长3.9%，较3月回落10.8个百分点，为2020年下半年以来最低2021年4月，两年平均出口增速为16.7%，比同年3月提高6.5个百分点，说明今年4月出口基数较高，是增速回落的原因之一本月出口增速大幅下降，预计除基数效用外，还会受到其他因素的影响

一是分国别看，外需全面放缓，对主要贸易伙伴出口增速普遍下降4月份，对欧盟，东盟，美国，日本和金砖国家出口同比分别增长7.9%，7.6%，9.4%，—9.4%和2.4%，增速较3月份分别回落13.5，2.8，13.0，19.1和17.8个百分点对主要贸易伙伴出口整体下降，说明出口放缓主要受一般因素影响，而非个别贸易伙伴内部因素目前总的因素主要来自疫情和乌克兰危机导致的全球通胀和经济增长势头放缓此外，受疫情影响，国内供应链产业链受阻，产品产量减少

二是分产品看，机电产品是当月出口增长的主要拖累，但未来有望边际改善4月份机电产品出口同比下降0.1%，低于出口总额增速4.0个百分点，对出口造成较大拖累而且机电产品占出口总额的比重比2021年同期下降2.2个百分点至56.5%，远低于2017年以来的同期水平一方面，近期国内部分重点城市受疫情影响严重，生产受到较大拖累，另一方面，东盟国家疫苗接种率提高，防疫水平都有所提升，在中国产量下降的背景下抢占了部分全球出口份额例如，4月份，越南出口额同比增长30%，远高于中国伴随着我国疫情防控的优化，重点城市复工复产继续推进，产品产量有望逐步恢复，后续机电产品出口可能回升

第三，从数量和价格来看，价格因素对出口增速的贡献很大由于出口价格指数和出口数量指数的发布时间滞后，可以通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系来判断数量因素和价格因素对出口的贡献4月份，我国主要商品出口量增速大多高于量，说明价格因素对出口增速贡献较大

四预计年内出口增速将稳中有降

外需边际放缓叠加中国出口替代效应减弱，年内出口增速大概率趋于下降。Q4实现净利润759万元，同比下降702%:Q4毛利率为49.74%，较Q3上升，但同比下降8.00pct。2021年毛利率达到50.03%，同比下降。全年经营性现金流净额为37亿元，同比下降183%，保持相对稳定。在建工程余额下降916%，是南山珠海项目完工的结果。2Q1毛利率14%，受疫情影响明显压缩，收入下滑。疫情逐步控制后整体经营业绩仍有所释放。以及酒店改造项目推动内生+外延，合资成立动物王国旅游。酒店业务收入24亿元，收入占比29.6%，毛利率372%，同比-136%。竹溪谷等项目仍取得良好的经营业绩和认可度。，以延长游客停留时间，创造更好的体验。疫情在年内多次冲击收入和客流；新项目落地操作不及预期；正在进行的项目和扩建项目的进度低于预期。

一是全球经济复苏势头放缓，外需对出口的支撑减弱受地缘政治冲突持续发酵，全球通胀压力加大，主要发达经济体刺激政策逐步退出的影响，全球经济复苏势头略有放缓2022年4月，摩根大通全球综合PMI和全球制造业PMI指数分别录得51.0%和52.2%，较3月分别下降1.7和0.7个百分点美国，欧元区等主要发达经济体中，4月制造业PMI指数为55.4%和55.5%，比上月分别回落1.7和1.0个百分点与此同时，全球经济预期恶化例如，欧洲经济研究中心4月份的经济景气指数显示，欧元区和美国分别录得—43.0%和—24.7%，表明未来6个月欧元区和美国的经济预期普遍疲软

二是东盟等经济体产能修复加快，中国出口替代效应趋于减弱2018年以来，出现了出口从中国向东盟转移的趋势疫情发生后，由于中国的产能优势，贸易转移趋势放缓预计在病毒传染性明显强于以往，坚持国内动态出清的背景下，国内产能将继续受到疫情扰动，出口替代效应大概率持续减弱，甚至可能出现东盟等地对中国的反向替代

海外供需仍有缺口，预计中国出口将保持弹性。全部下降，主营业务利润明显恢复。报告期内，天目湖酒店投入运营，南山竹海升级改造工程竣工。同时积极推进南山赛二期项目与政府的沟通协调，推进开工日期。扩建工程和规划继续推进，探索多元化合作方式。投资建议:预计2022-2024年公司将实现净利润0.43元，37元，66亿元。

首先，地缘政治冲突和经济制裁会减缓全球产业链的修复俄罗斯是世界上原油，木材，矿石和其他初级产品的重要供应国例如，2020年，俄罗斯的化石燃料出口将占世界总量的7.4%左右目前地缘政治冲突仍在发酵，将加剧全球供应链矛盾，延缓全球产能恢复进程预计短期内，中国仍将在填补全球产能缺口方面发挥作用

二是发达经济体制造业扩张动能不足，产能萎缩或成常态疫情期间，预计中国出口新增份额仍将保持疫情期间，美国等主要发达经济体设备投资明显减少，劳动参与率下降，生产能力受损此外，在全球经济自东向西崛起，产业从发达经济体向新兴经济体转移的大趋势下，预计发达经济体制造业产能将高度反弹，中国出口份额有望保持高位

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